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    申万宏源-关于证监会缩短IPO被否企业并购重组间隔期及新增并购审核小额快速通道产业类型等的点评:监管持续松绑,中小创或迎价值重估?-181022

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    日期:2018-10-22 14:45:03 研报出处:申万宏源
    研报栏目:并购重组 林瑾,彭文玉  (PDF) 3 页 494 KB 分享者:henr******567
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    研究报告内容
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            事件:10  月20  日,证监会发言人常德鹏在就相关问题答记者问时明确,IPO  被否企业筹划重组上市的间隔期从3  年缩短为6  个月;10  月19  日,证监会进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型,并就近期证监会完善并购重组监管工作情况进行通报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
            并购重组监管持续松绑,龙头民企或有更多作为。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)10  月份以来,证监会提高审核效率、放松募资规模和用途管制、缩短参与主体等待时间等多个并购重组“放管服”制度的密集出台,意味着从2016  年开始的上市公司并购重组严监管趋势已持续放松,并购重组市场化水平显著提升,以充分发挥并购重组在化解上市公司经营困境、优化资源配置和产业结构调整、提高上市公司质量等方面的积极作用。10  月19  日,国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访时提到:深化并购重组市场化改革,鼓励具备条件的、比较好的民营企业对同雷火网址的一些有竞争潜力但目前面临困难的中小企业进行兼并重组。同日,证监会主席刘士余也提到鼓励私募基金通过多种方式参与上市公司并购重组,丰富并购重组支付工具,鼓励和支持上市公司依托并购重组做优做大做强。预期后续或仍有更多并购重组相关鼓励性或松绑性政策制度出台,优质民营企业(甚至包括优质民营上市公司)对面临经营困难的中小上市公司的并购案例也将更加多见。
            缩短被否IPO  企业重组上市间隔期,科创企业上市之路或更顺畅,进而助力打通创投基金退出通道。此次IPO  被否后筹划重组上市间隔期由三年大幅缩短为6  个月,有利于那些虽然被否但公司治理规范、盈利能力良好、所属产业科技含量较高的优质企业,在经整改之后借助并购重组及时拥抱资本市场,这与国务院副总理刘鹤在19  日的采访中提到的“加大对科技创新企业上市的支持力度”的理念是一致的,同时有助于打通Pre-IPO  投资者尤其是创投基金退出通道,助力激发创投基金对新兴经济投资积极性。2015  年以来被否IPO  企业累计达174  家,其中被否时间在2018  年4  月及之前的有156  家,属于计算机、通信、电子、生物制品制造以及信息服务领域的企业大约70  家,预期其中的科技创新企业有更大概率受益。
            “壳”需求增加,中小创企业或迎价值重估?放宽被否IPO  重组上市间隔期、对中概股借壳回A  采取一视同仁审核标准(证监会19  日发布的并购重组监管工作情况通报中提到“积极支持优质境外上市中资企业参与A  股上市公司并购重组,对于此类并购,我会采取同境内企业并购同类标准,不设任何额外门槛。”),实质是间接增加了市场对壳资源的需求主体,但这是否意味着中小创板块部分企业或将因此面临一定程度的价值重估?我们曾在2  月26  日证监会提出“IPO  被否后三年才能筹划重组上市时的点评中提到,“相比于借壳上市,重新整改后二次申报IPO  显然是更好的选择,而这意味着对上市公司壳资源需求下滑,壳价值或将下降”,而目前来看,在IPO  审核通过率仍维持在较低水平、审核周期平均半年或一年左右的现状下,再结合10  月12  日证监会放松控制权变更认定的剔除标准、配融募资用途放开、被否后借壳间隔期缩短到6  个月的政策背景,显然相比于IPO“二进宫”,借壳上市的吸引力明显上升。理论上,壳资源的需求上升或将带动部分中小创企业二级市场价值重估。但需要注意的是,经过了2018年以来二级市场剧烈震荡的洗礼,截至10  月19  日,全部A  股中的A  股总市值低于30  亿元的股票已达1337  只,占比由2018  年年初的9.61%显著大幅提升至37.63%,某种意义上讲,目前壳资源的供给似乎仍过于充足。因此,我们认为,中小创板块是否会因壳资源需求增加而迎来价值重估,仍存在较大不确定性,毕竟中小创板块估值水平更大程度上仍取决于板块基本面的变化以及市场对其风险偏好的变化等诸多因素。
            并购重组小额快速审核通道优先惠及高新技术雷火网址,提效同时对项目质量要求更高。继10  月8  日,证监会推出“小额快速”并购重组审核机制后,10  月19日刘士余主席答记者问时提到:“对于已经推出并购重组“小额快速”审核机制,即将按雷火网址实行“分道制”审核,对高新技术雷火网址优先适用”,当天晚间,证监会发布进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型,包括:高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、电力装备、新一代信息技术、新材料、环保、新能源、生物产业;党中央、国务院要求的其他亟需加快整合、转型升级的产业。目前适用该通道的第一单拓尔思已在受理后直接提交重组委审议,审核效率大幅提高。但需要指出的是,适用快速通道意味着跳过预审、反馈、沟通等环节,上市公司及中介机构直接面对并购重组委的问询,对项目质量要求更高。
            强化中介机构“看门人”问责。证监会对并购重组工作的总结中强调:“需持续强化事前、事中、事后监管,特别强调中介机构发挥好资本市场“看门人”作用,一旦发现违法违规行为,严肃处理,绝不姑息。”。同时,此次新增快速通道适用产业类型的监管问答也特别提到需“财务顾问应就前述事项开展专项核查并发表明确意见”,可见中介机构所需承担的责任也增加了。我们认为,提升并购重组市场化水平的同时,需强化中介机构在并购重组过程中的监督和问责机制,才能更好防止以次充好、切实达到提升上市公司整体质量的目的。
            

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