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    兴业雷火电竞平台-12月金融数据点评:紧信用继续,宽货币对冲-210113

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    日期:2021-01-13 08:06:59 研报出处:兴业雷火电竞平台
    研报栏目:宏观经济 王涵,王轶君  (PDF) 3 页 450 KB 分享者:yanj******o75
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    研究报告内容
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    精选摘要:。在化解存量债务的过程中,信用收缩可能导致流动性风险上升。因此,为了避免出现系统性风险,央行使用“宽货币”来“保持流动性合理宽裕”的必要性上升。同时,“降利率”也是缓解企业偿债压力,降低债务风险的另一个方法。在《骤雨不终日,润物细无声——2021年度宏观经济报告》中我们提示利率债存在两波交。”

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    1. 事件:12月社融新增1.72万亿元,低于市场预期的2.18万亿元,但符合我们预期的1.73万亿元。

    2. 社融存量同比为13.3%,弱于前期的13.6%,符合我们预期的13.4%;M2同比增速为10.1%,低于前值的10.7%,我们认为:新增表内贷款及政府债券仍然较强。

    3. 2020年12月新增表内本外币贷款为1.04万亿元,明显高于季节性规律的8361亿元,这或与2020年12月21日国常会决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息和信用贷款支持计划有关。

    4. 同时,政府债券发行也高于季节性规律。

    5. 2020年12月新增政府债券为7156亿元,同比增长91%。

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    6. 新增非标融资及企业债融资走弱是此次社融低于预期的主要拖累。

    7. 2020年12月新增信托+委托贷款为5160亿元,较11月大幅减少约3742亿元,也远弱于季节性规律。

    8. 同时企业债融资仅442亿元,同比为-88%,大幅低于季节性规律的2725亿元。

    9. 二者走弱拖累新增社融,也反映当前“紧信用”的货币环境。

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    10. 正如我们在《20201224-如何看待当前的货币政策》中所述,2020年11月永煤信用债爆雷事件之后,信用风险高企,金融机构风险偏好大幅下降,整体信用端将持续存在收缩压力。

    11. 受“紧信用”影响,M1及M2同比也出现下行。

    12. 2020年12月M1同比为8.6%,为2020年以来的首次下滑,远低于上期的10.0%。

    13. M2同比为10.1%,延续上期的下行趋势。

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    14. M1及M2同比双双下滑是信用收紧,信用派生下降的体现。

    15. 信用风险上升的背景下,“宽货币”的必要性上升。

    16. 我们在《20210102-牛年看债市》中提到,永煤信用爆雷事件后,货币政策目标函数已由“稳增长”转向“稳杠杆”,但同时又要防止系统性风险的发生。

    17. 在化解存量债务的过程中,信用收缩可能导致流动性风险上升。

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    18. 因此,为了避免出现系统性风险,央行使用“宽货币”来“保持流动性合理宽裕”的必要性上升。

    19. 同时,“降利率”也是缓解企业偿债压力,降低债务风险的另一个方法。

    20. 在《骤雨不终日,润物细无声——2021年度宏观经济报告》中我们提示利率债存在两波交易机会,第一波在2020年底至2021年年初。

    21. 在“紧信用+宽货币”的货币政策背景下,第一波利率债交易机会已至。

    22. 提示:经济形势超预期,货币政策超预期。

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