中信雷火电竞平台-债市启明系列：12月金融数据点评，平稳收官-210113

1. 2021年1月12日，央行发布2020年12月金融数据，2020年12月新增人民币贷款12600亿元，预期12100亿元，前值14300亿元；社会融资规模增量17200亿元，前值21343亿元；12月M2同比+10.1%，预期+10.7%，前值+10.7%，M1货币供应同比+8.6%，前值+10%，M0货币供应同比+9.2%，前值+10.3%。

2. ▍全年信贷增量贴近“20万亿信贷锚”。

3. 从2020年全年社融口径信贷看，全年人民币贷款增量为20.03万亿元，贴合6月央行易纲行长在陆家嘴论坛上“全年人民币贷款新增近20万亿元”的政策预期。

4. 从12月银行间流动性看，随着年末时点临近央行加大货币政策工具呵护力度，银行存单的价格也从高点回落，银行负债端吃紧的问题实际上有所缓解。

5. 参考过往经验，信贷投放量往往同当月央行中长期流动性投放呈正相关，12月流动性的边际转好应当放松了信贷投放的约束。

6. 但在年末时点信贷投放增长实际上比较温和，可能受到银行信贷额度不足的制约：①12月居民中长贷同比增量已经由正转负，但从近期房地产销售数据看，大中城市商品房成交面积仍然维持温和增长的态势，推测部分按揭信贷的供给有所延后；②企业中长贷增长较稳，但同比增量也小有下滑，这可能也与信贷条件边际有所收紧相关；③从财政存款变动看，12月财政存款支出力度有所减弱，基建相关信贷需求或有下滑；④社融口径信贷全年增量恰好与20万亿元持平。

7. 票据融资分流部分企业短贷需求。

8. 从最新公布的物价数据看，PPI仍然维持强势，企业利润的不断转好降低了企业短贷的需求；同时年末流动性宽松或带动年末票据贴现利率的下行，也对企业短贷需求产生了一定的分流，若将二者加和看，年末企业短期“信贷”同比变化不大。

9. 票据融资同比好转明显，或受贴现利率走低的提振。

10. ▍社融投放继续减速。

11. 12月表外融资总规模下滑明显，信托贷款或仍受雷火网址监管收紧的压制，未贴现承兑汇票与表内票据贴现呈此消彼长态势。

12. 企业债券12月净融资403亿元，同比少增2222亿元：相关信用事件仍对企业债券融资造成一定压力，从近期信用债发行失败的统计看，11月后信用债发行失败案例数以及相关债券总额明显上升；同时年末时点的信用债到期量有所增加，并且连续下行的债券市场收益率也将部分企业发债融资需求延后。

13. 12月政府债券增7156亿元，同比多增3418亿元，财政融资仍是12月社融增长的主要贡献因素。

14. 非金融企业股票融资同比多增694亿元，“存款类机构资产支持雷火电竞平台”以及“贷款核销”两项数据本次暂未公布。

15. ▍财政与企业债融资因素拉低M2增速。

16. 12月财政存款环比减9540亿元，同比少减1245亿元：受财政部“坚决防止年底突击花钱”的政策引导（《财政部关于坚决防止年底突击花钱统筹做好2020-2021年预算收支平衡有关工作的通知》），12月财政存款投放力度不及往年同期。

17. 推测财政支出力度的下降以及企业债券融资的受限对M2增速产生了一定下拉作用。

18. ▍债市策略：12月信贷增速边际维稳，全年增量贴近政策层目标，企业资本性开支力度仍存但短期融资需求未有明显增长，整体上看部分信贷投放仍受额度限制。

19. 前期社融增长拐点进一步确认，部分分项同比少增明显。

20. M2增长有所放缓，可能受到财政投放力度不及往年以及企业债券融资较低的限制。

21. 展望后市，近期出台的房地产集中度限制政策或讲降低信贷投放的节奏，同时“不急转弯”的政策态度或讲使得流动性仍然维持宽松，预计十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。