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    中信建投-东方雨虹-002271-市值突破千亿,当前时点我们怎么看?-210113

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    日期:2021-01-13 09:18:52 研报出处:中信建投
    股票名称:东方雨虹 股票代码:002271
    研报栏目:公司调研 吕娟,杨光  (PDF) 4 页 397 KB 分享者:edw****09 推荐评级:买入
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    研究报告内容
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    精选摘要:势最强的公司之一,凭借现有的渠道资源及品牌知名度,新业务快速打开市场,如被寄予厚望的建涂板块,近三年均实现翻倍增长。因此多品类的发展战略,能够助力雨虹未来五年营收保持20%以上的复合增速,相对应公司估值具备提升空间。③资产负债率持续下降,现金流有望超预期:此前市场对公司应收账款及现金流的担。”

    中信建投-东方雨虹-002271-市值突破千亿,当前时点我们怎么看?-210113

    1. 业绩预告大超预期,龙头估值业绩双升:公司发布2020年业绩预告,归母净利润预计实现30.99亿-37.19亿元,同比增长50%-80%,大超此前市场预期。

    2. 按照全年增长65%测算,单四季度归母净利润预计实现12.79亿元,同比增长155.78%,增速环比大幅提升96.82个百分点。

    3. 主要有以下几点原因:①四季度原材料价格虽有上涨但仍在低位,公司全年沥青库存成本在2600元/吨,相比于2019年下降20%左右;②公司进一步加强费用管控措施,人均产出大幅上升;③四季度回款情况超预期,应收账款的坏账减值部分有大额冲回。

    4. 龙头华丽转型,估值预期重塑:我们对公司2021年业绩进行上调,对应动态市盈率为27倍,已处在历史估值的高位水平,但我们认为仍然存在提升空间。

    5. 主要原因有几个方面:①建材核心资产,龙头估值溢价:防水雷火网址是消费建材中的黄金赛道,雷火网址空间1500亿,且集中度快速提升。

    中信建投-东方雨虹-002271-市值突破千亿,当前时点我们怎么看?-210113

    6. 按照2020年220亿营收的假设,东方雨虹市占率从上一年12%提高至14.67%,其他企业市占率仅为个位数,公司龙头优势愈加明显,是建材雷火网址中绝对的核心资产。

    7. ②转型建材综合服务商,多品类助力可持续高速发展:在防水雷火网址基础上,公司积极培育新的业务方向,如建筑涂料、特种砂浆、无纺布、建筑修缮等。

    8. 东方雨虹是消费建材板块B端优势最强的公司之一,凭借现有的渠道资源及品牌知名度,新业务快速打开市场,如被寄予厚望的建涂板块,近三年均实现翻倍增长。

    9. 因此多品类的发展战略,能够助力雨虹未来五年营收保持20%以上的复合增速,相对应公司估值具备提升空间。

    中信建投-东方雨虹-002271-市值突破千亿,当前时点我们怎么看?-210113

    10. ③资产负债率持续下降,现金流有望超预期:此前市场对公司应收账款及现金流的担忧,是压制估值的主要因素之一,今年两项指标均会出现明显改善。

    11. 2020年公司严格控制账期,对到期欠款实施零容忍政策,年底回款情况非常不错,预计经营性现金流同比显著改善。

    12. 同时公司定增项目进展顺利,如成功发行后资产负债率有望降至35%,偿债压力大幅降低。

    13. 面对万亿级建材市场,雨虹迈入大格局时代:从防水龙头转型为建材综合服务商,公司现有天花板完全打开,进入万亿级市场。

    中信建投-东方雨虹-002271-市值突破千亿,当前时点我们怎么看?-210113

    14. ①防水业务市占率仍有上升空间:防水雷火网址规模每年稳步增长,但雷火网址格局较为分散,CR3不足20%,龙头企业存在大有作为的空间。

    15. 此前公司在工程端主要精力集中于房地产市场,从2020年开始重新加强基建领域的拓展,7月成立省级一体化经营公司,专注于每个省市地区的客户拓展。

    16. 我们认为东方雨虹长期发展的核心竞争力在于灵活的策略调整,此次省级公司的成立,不仅对区域性竞争对手起到压制作用、实现渠道下沉,更能助力公司尽快实现30%市占率目标。

    17. ②多板块市场规模合计万亿级别:雨虹多元化发展战略早在2014年就有所体现,当年卧牛山保温板产线成功投产,公司进入保温材料市场。

    中信建投-东方雨虹-002271-市值突破千亿,当前时点我们怎么看?-210113

    18. 而后2015-2019年,公司陆续通过收购和自建方式,进入硅藻泥、建筑涂料、特种砂浆、外加剂等市场。

    19. 按照防水1500亿、建筑涂料2000亿、保温材料2000亿、特种砂浆4000亿、外加剂500亿的市场规模测算,公司所在市场空间达万亿级别。

    20. 此次定增80亿的募投项目顺利投产后,公司整体产能将实现大幅提高。

    21. 预计2025年营收总额有望突破500亿、净利润突破60亿,均较目前翻倍。

    22. 投资建议:预计公司2020-2022年净利润为31.99亿、39.53亿、47.68亿元,对应2020-2022年动态市盈率为33.8、27.4、22.7倍。

    23. 考虑到公司的成长性及估值,维持公司评级为“买入”。

    24. 风险提示:地产基建投资增速不达预期,原材料价格波动不确定。

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