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    国泰君安-全球央行观察之“中国金融数据”:关于社融低于市场预期后的社融和货币政策走势五点看法-210113

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    日期:2021-01-13 09:01:37 研报出处:国泰君安
    研报栏目:宏观经济 花长春  (PDF) 4 页 641 KB 分享者:LL_****is
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    研究报告内容
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    精选摘要:融低于市场预期,而且后续在货币政策不收紧的情况下仍然持续放缓,强化了我们关于货币政策“缓退出”、“前松后紧”的观点。社融自行回落,使得货币政策(尤其是流动性)无须额外收紧,市场无须担心一季度甚至上半年流动性收紧。我们再次重申一季度宏观环境有利于股市、债市和大宗商品牛市延续。第五,但若有人据。”

    国泰君安-全球央行观察之“中国金融数据”:关于社融低于市场预期后的社融和货币政策走势五点看法-210113

    1. 本报告导读:社融低于市场预期,主因系非标骤减、企业债发行下滑拖累,非货币政策收紧所致。

    2. 预计一季度社融增速将受政府债券发行减少等影响而回落至12.3%,但流动性维持宽松。

    3. 货币政策节奏“前松后紧”,但降准可能性不高。

    4. 摘要:第一,新增社融1.72万亿,基本符合我们预期,但低于市场预期(国君:1.8万亿;市场:2.17万亿)。

    国泰君安-全球央行观察之“中国金融数据”:关于社融低于市场预期后的社融和货币政策走势五点看法-210113

    5. 我们已经在9、10月不断强调社融拐点正在显现。

    6. 第二,社融低于市场预期主要源于“技术性”因素而非政策收紧所致:(1)非标融资同比多下降5,920亿,主要受非标产品到期和资管新规到期影响;(2)企业债同比少发行2,183亿,主要受前期信用违约事件而导致市场阶段性紧张。

    7. 当前市场利率维持低位,流动性比较宽松,可以断言社融低于市场预期并非货币、信用收紧所致。

    国泰君安-全球央行观察之“中国金融数据”:关于社融低于市场预期后的社融和货币政策走势五点看法-210113

    8. 第三,展望一季度的社融走势:受政府债券发行、房地产信贷占比新规的影响,社融增速在1-3月份将可能逐渐回落至12.7%、12.6%和12.3%。

    9. 我们强调下这些放缓都非货币政策收紧所致。

    10. 第四,展望货币政策走势:12月社融低于市场预期,而且后续在货币政策不收紧的情况下仍然持续放缓,强化了我们关于货币政策“缓退出”、“前松后紧”的观点。

    国泰君安-全球央行观察之“中国金融数据”:关于社融低于市场预期后的社融和货币政策走势五点看法-210113

    11. 社融自行回落,使得货币政策(尤其是流动性)无须额外收紧,市场无须担心一季度甚至上半年流动性收紧。

    12. 我们再次重申一季度宏观环境有利于股市、债市和大宗商品牛市延续。

    13. 第五,但若有人据此而猜想央行降准则无疑是想多了。

    国泰君安-全球央行观察之“中国金融数据”:关于社融低于市场预期后的社融和货币政策走势五点看法-210113

    14. 对于短期季节性流动性需求,央行完全有可能通过PSL、MLF、SLF等工具进行对冲;央行也可能进一步延续对中小微企业的优惠措施(如还本付息继续延期等)。

    15. 降准将会释放强烈宽松信号,为大宗等市场涨价火上浇油,此时央行不会如此操作。

    16. 政策“不急转弯”,不意味着政策不退出。

    17. 我们预计2021年M2和社融增速目标在9%和11%左右。

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