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    安信雷火电竞平台-固定收益主题报告:美诺转债,具有一体化优势的原料药龙头-210112

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    日期:2021-01-13 09:04:16 研报出处:安信雷火电竞平台
    研报栏目:债券研究 池光胜  (PDF) 10 页 624 KB 分享者:CIT****ng
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    研究报告内容
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    精选摘要:司核心业务为中间体、原料药,由于出口业务收入占比较高且大部分制剂业务以CMO模式销售给委托生产方,公司受“两票制”及“集中带量采购”政策的影响较小。公司深度绑定国际制药巨头KRKA(营收占比60%以上),通过与战略客户KRKA共同组建科尔康美诺华,在制剂业务上展开深度合作,开展制剂产品的中。”

    安信雷火电竞平台-固定收益主题报告:美诺转债,具有一体化优势的原料药龙头-210112

    1. ■转债基本要素美诺华发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为1月14日,原股东按照每股3.475元的额度配售转债。

    2. 美诺转债发行规模5.2亿元,主体与债项评级为AA-/AA-。

    3. 美诺转债转股价格37.47元,转股价值98.21元(1月12日收盘价36.80元),对正股及实际流通盘的稀释率为9.28%/9.39%。

    4. 发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.45%,票息保护一般。

    5. 按6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%(01月11日数据)的贴现率计算,债底为77.70元。

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    6. 下修条款为[15/30,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],条款中规中矩。

    7. 如果假设原有股东70%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近1.56亿元供投资者申购。

    8. 假设网上申购户数为800万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.002%附近。

    9. ■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA-,债券余额在10亿以下的转债(2021.1.12数据)进行比较,符合条件的天目、雪榕、苏试等转债的转股溢价率主要集中在15%~25%,我们预计美诺转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在115~125的区间,中枢为120元。

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    10. 当前证监会核准的转债有22只,股市高位震荡,情绪依然较高,存量部分个券强赎退市预期升温,新上市的优质转债更容易享受高溢价,美诺转债资质较优,申购价值较高。

    11. 美诺转债评级尚可,规模一般。

    12. 公司核心业务为中间体、原料药,由于出口业务收入占比较高且大部分制剂业务以CMO模式销售给委托生产方,公司受“两票制”及“集中带量采购”政策的影响较小。

    13. 公司深度绑定国际制药巨头KRKA(营收占比60%以上),通过与战略客户KRKA共同组建科尔康美诺华,在制剂业务上展开深度合作,开展制剂产品的中欧研发申报,并接受委托定制生产。

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    14. 根据中报披露,公司与合资公司联合递交注册申请品种3项,共计7个品种等待审评审批,另有多个项目正在进行药物研发。

    15. 随着全球医药产能的转移,公司CMO业务发展迅速,截至中报,公司已与15家国内外优秀医药企业合作,临床阶段和转移验证阶段产品约20余项。

    16. 美诺华主要从事特色原料药、医药中间体、制剂的研发、生产与销售。

    17. 公司长期专注于特色原料药及医药中间体的研发、生产,克服了重磅炸弹类药物(年销售额超10亿美金)极高的专利壁垒,取得了105项授权专利及多项国际或国内领先的研究成果。

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    18. 公司本次募集资金项目为高端制剂项目及补充流动资金,拟通过此项目主要研发生产抗肿瘤类产品,投资财务内部收益率为24.36%,投资回收期为6年(含建设期),项目建成后预计产品总年生产能力达到约3100万支(片、颗)。

    19. 公司主营业务市场主要集中在欧洲市场,在国内市场规模偏小,本项目有助于公司实现技术商业化,提高制剂的研发生产能力,优化产品结构,拓展抗肿瘤药物市场客户,更好地开发中国市场并进一步提升盈利的稳定性。

    20. 公司与KRKA等国内外制剂企业合作,引进制剂技术,完成多个制剂产品技术转移并通过药监部门现场检查,实现商业化生产。

    21. 依托“原料药+制剂”一体化优势,公司可拓展更多CMO客户资源,带动公司制剂收入和原料药业务快速增长。

    22. 美诺华通过十多年的努力,已经成为国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一,根据欧洲规范市场药品质量管理的相关规定,制剂产品上市时需将其所用原料药产品及生产厂商信息一同上报并接受审查,制剂厂商对供应商的选择挑剔、严格且慎重,一旦确定便不轻易更换,两者从而形成稳定的合作关系,公司目前拥有包括KRKA、GEDEONRICHTERPLC.在内的稳定国外大客户,产品可以直销欧洲市场。

    23. ■风险提示:项目进度不及预期、汇率风险等。

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