华西雷火电竞平台-12月金融数据点评：社融增速下行通道，节前流动性维持宽松-210112

1. 一、事件概述2021年1月12日央行发布2020年12月金融数据。

2. 12月份，M2同比增长10.1%，增速较上月降0.6pct，较去年同期高1.4pct；社会融资规模增量1.72万亿元，较去年同期少增4821亿元；存量284.83万亿元，同比增长13.3%，增速较上月降低0.2pct。

3. 二、分析与判断:2020年金融数据盘点：信贷、直融放量+表外收缩，2020年金融数据不乏亮点根据央行统计，2020年全年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。

4. 1）对实体经济发放的人民币贷款、政府债券以及企业债券构成2020年社融同比主要增量。

5. 上半年，疫情对企业持续经营能力造成较大影响，央行亦及时进行政策对冲，全年对实体经济发放的人民币贷款和企业债券分别同比多增3.15万亿元/1.11万亿元，其中企业债券同比多增33.2%。

6. 此外，受新增地方债同比放量+特别国债发行影响，2020年政府债券同比亦多增3.62万亿元。

7. 2）非标持续收缩，信托贷款同比多减7553亿元。

8. 尽管资管新规过渡期延长，但2021年底逐渐临近，非标持续压缩符合预期。

9. 此外，地产雷火网址“三条红线”的推出再度打击本已屡遭围剿的地产非标融资，同样是2020年非标持续压降的主要源头之一。

10. 信托压降规模创当月最大，国债发行支撑12月份社融数据12月份社融增速较上月降0.2pct，连续两个月下降，分拆来看：1）新增人民币贷款增量环比萎缩，但同比依旧多增。

11. 三季度以来信用扩张逐渐放缓，央行意在控制宏观杠杆率基本稳定，10月份新增人民币贷款增量已有明显收缩，11月份短暂放量或为永煤事件后直融市场收紧带来的银行贷款对债券融资“替代效应”，故12月新增人民币贷款增量再度下行同样符合预期。

12. 2）永煤事件“余音未散”，企业债券融资创2018年9月以来新低。

13. 12月企业债券融资仅为369亿元，较11月继续走低，同比则少增2256亿元。

14. 永煤事件对于信用债市场的冲击仍在持续，企业发债仍面临较大困难，部分企业直融市场再融资能力受到明显影响。

15. 2021年以来，城投平台分档传言传出，或持续对企业债券融资分项造成扰动。

16. 3）信托贷款创历史最大幅度单月压降规模。

17. 12月新增人民币贷款增量为-4601亿元，同比、环比分别多减3509亿元/3214亿元。

18. 资管新规+地产三道红线+融资类信托压降等多重因素共同作用下，非标持续压降仍未大趋势，需关注部分非标依赖度较高的融资主体面临的再融资压力。

19. 4）利率债供给支撑12月社融数据。

20. 12月社融口径政府债融资新增7156亿元，同比多增3418亿元。

21. 分债种来看，12月份新增地方政府债发行并不多，合计约500亿元，但国债单月净融资超6000亿元，成为12月份社融重要增量。

22. M1、M2增速均走弱。

23. 12月份M2同比增速10.1%，较上月降低0.6pct；M1同比增长8.6%，较上月降低1.4pct。

24. 信贷投放回落带动M2回落，但M1回落速度明显高于M2，除了或与企业经营活动有所降温外，12月份部分重点城市楼市热度有所回落，可能也对M1增速有所影响。

25. 居民贷款温和回落，信贷增量萎缩不掩期限结构亮眼表现1）12月居民贷款温和回落。

26. 12月份居民部门新增人民币贷款5635亿元，同比少增824亿元。

27. 整体来看，居民贷款增量在正常范围内波动，中长贷小幅回落或与12月份楼市逐渐降温有关，建议关注房贷集中度新政对未来居民中长贷的持续性影响。

28. 2）实体部门短贷、中长贷“背道而驰”。

29. 12月份非金融性公司新增信贷5953亿元，同比多增1709亿元。

30. 其中，短期贷款减少3097亿元，创有数据以来单月最大降幅；同时中长期贷款依旧增长5500亿元，同比多增1522亿元，企业中长期贷款需求仍不弱。

31. 三、投资策略：多空因素交织，关注春节前流动性投放金融数据拐点基本为预期内，短期内建议关注春节前流动性投放。

32. 12月社融增速再度回落，但信贷扩张持续放缓并非是近期新风向，监管层早在三季度开始已经频繁开始释放政策信号，四季度金融数据出现拐点也在市场预期之内，市场对于金融数据走弱的预期可能已经有所消化。

33. 12月份流动性整体保持宽松，央行超额续作MLF+大额逆回购操作带动资金价格+短端利率走低。

34. 继11月末央行“意外”投放MLF2000亿元后，12月份央行再度投放MLF9500亿元，对冲永煤事件后市场流动性的持续收紧及银行存单利率走高。

35. 此外年末央行亦进行大额逆回购操作，隔夜利率年末多月向下突破1%，短端利率持续下行，至1月11日1Y国债收益率已降至2.34%。

36. 目前债市面临着PPI数据走高带来的通胀压力、短端利率下行空间有限、股市牛市带来的股债“跷跷板”效应、基数效应带来的2021Q1经济数据高增预期等多重因素冲击，整体来看利空因素虽在预期但仍不可忽视，建议投资者关注节前流动性投放及操作工具，把握节前宽松下的交易性机会。

37. 风险提示流动性收紧。